Opinião
A economia chinesa e a política da Fed
O discurso de Janet Yellen de 24 de Setembro, na Universidade de Massachusetts, indicou claramente que ela e a maioria dos membros do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC, na sigla inglesa) da Reserva Federal pretendem subir os juros até ao final de 2015.
Foi particularmente importante ela ter incluído, explicitamente, o seu próprio ponto de vista, ao contrário de quando falou em nome de todo o Comité, após a sua reunião de Setembro. Contudo, dado o historial recente da Fed, de rever a sua posição política, os mercados continuam cépticos sobre a possibilidade de um aumento dos juros este ano.
A Fed vem dizendo há vários meses que subirá os juros quando o mercado de trabalho se aproximar do pleno emprego e quando os membros do FOMC puderem antecipar que a inflação anual chega aos 2%. Embora ambas as condições tenham sido satisfeitas no início de Setembro, o FOMC decidiu deixar os juros inalterados, explicando que estava preocupado com as condições económicas globais e com os acontecimentos na China, em particular.
Consideremos, em primeiro lugar, as condições económicas internas, começando com a situação do emprego. Quando o FOMC se reuniu, a 16 de Setembro, a taxa de desemprego havia caído para 5,1%, nível que a Fed já havia identificado como pleno emprego. Embora ainda existam pessoas que não conseguem encontrar empregos a tempo inteiro, a Fed defende que baixar a taxa de desemprego para menos de 5,1% poderia provocar aumentos indesejados da inflação.
A situação actual da inflação é mais confusa. Nos últimos 12 meses, a taxa anual foi de apenas 0,2%, um valor muito aquém da meta de 2% da Fed, e que reflecte a queda acentuada dos preços da energia durante o último ano, no qual a componente de energia do índice de preços no consumidor caiu 13%. A chamada taxa de inflação "core" (que exclui compras de energia) foi de 1,8%. Mesmo esta taxa subestima o impacto da energia na inflação, já que os preços mais baixos dos combustíveis reduzem os custos de transporte, influenciando uma ampla variedade de preços.
A questão é simples: quando os preços da energia pararem de cair, o índice geral de preços irá aumentar cerca de 2%. E a própria previsão mediana dos membros do FOMC coloca a inflação em 1,8% em 2017 e 2% em 2018.
Portanto, se a Fed, por qualquer motivo, quis deixar a taxa de juro inalterada, precisava de uma explicação que ultrapassasse as condições económicas nos Estados Unidos. E virou-se para a China, que tinha sido notícia nas últimas semanas. A China reduziu as suas importações globais, afectando, potencialmente, a procura por exportações dos Estados Unidos. O mercado accionista chinês caiu acentuadamente, cerca de 40% desde os máximos recentes. E a China desvalorizou abruptamente o yuan, contribuindo potencialmente para reduzir os preços de importação - e, portanto, a inflação - para os EUA.
Mas no que respeita ao impacto dos problemas da China na economia dos EUA, este é menor do que possa parecer. A procura de importações da China está a abrandar em linha com a mudança da sua estrutura económica da indústria para os serviços e consumo das famílias. Isto significa que a China precisa de menos minério de ferro e outras matérias-primas que importa da Austrália e América do Sul, e de menos equipamentos industriais, que importa da Alemanha e do Japão. Os Estados Unidos representam apenas 8% das importações chinesas, e as suas exportações para a China representam menos de 1% do PIB. Assim, a queda das importações chinesas terá um impacto limitado no PIB norte-americano.
Quanto ao mercado accionista - visto como uma espécie de casino para uma pequena fracção das famílias chinesas - apenas cerca de 6% da população chinesa possui acções. A bolsa chinesa subiu de 2.200 pontos, há um ano, para um máximo de 5.100 pontos em meados do verão, para voltar a cair novamente para os 3.000 pontos. Assim, apesar da queda brusca anunciada massivamente nas notícias, as acções chinesas ainda valem mais 30% do que há um ano. Mais importante ainda, a riqueza e o consumo na China estão estreitamente ligados aos valores imobiliários, e não às acções.
Por fim, o recente declínio do yuan face ao dólar foi de apenas 2,5%, de 6,2 para 6,35 – bem abaixo das quedas de dois dígitos do iene japonês, do euro e da libra britânica. Assim, numa base ponderada pelo comércio global, o yuan encontra-se numa posição substancialmente superior face às divisas com as quais compete.
Mais relevante ainda é que o declínio do yuan e outras moedas no último ano teve um impacto muito pequeno nos preços das importações norte-americanas, porque a China e outros exportadores fixam os preços dos seus produtos em dólares e não os ajustam quando a taxa de câmbio muda. Ainda que os dados oficiais dos Estados Unidos mostrem que os preços das importações caíram 11% nos 12 meses até Agosto, este declínio deve-se, quase inteiramente, à queda dos custos da energia. Quando se excluem os produtos energéticos, os preços das importações caíram apenas 3%.
Assim, a Fed tem razão em dizer que a inflação é baixa por causa da queda acentuada dos preços da energia; mas não precisa de se preocupar com o efeito da desvalorização das moedas dos seus principais parceiros comerciais. E, mais uma vez, quando os preços da energia pararem de cair, a taxa de inflação vai subir perto de 1,8%.
A menos que ocorram mudanças surpreendentes na economia dos EUA, podemos esperar que a Fed comece a subir os juros ainda este ano, como Janet Yellen propôs, e que continue a fazê-lo em 2016 e nos anos seguintes. Só espero que subam o suficiente ao longo dos próximos 18 meses, para evitar a instabilidade financeira e a inflação de mais longo prazo que poderão resultar de um longo período de política monetária excessivamente expansionista.
Martin Feldstein, professor de Economia na Universidade de Harvard e presidente emérito do Departamento Nacional de Investigação Económica nos Estados Unidos, presidiu ao Conselho de Assessores Económicos do presidente Ronald Reagan de 1982 a 1984.
Direitos de Autor: Project Syndicate, 2015.
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Tradução: Rita Faria