Mesmo em Wall Street, eram poucos os que prestavam atenção ao investidor até que, de repente, todos deram por ele.

Hwang e a sua empresa de investimentos privada, a Archegos Capital Management, estão agora no centro de uma das maiores chamadas de margem de todos os tempos: um fiasco multibilionário que envolve apostas de mercado secretas que foram perigosamente alavancadas e desfeitas num piscar de olhos. A margem é um valor exigido como garantia para operações alavancadas. Quando esse valor atinge um limite, ocorre a chamada para cobrir o risco.

A ascensão mais recente de Hwang pode ser calculada a partir de ações vendidas por bancos nos últimos dias - ViacomCBS, Discovery, GSX Techedu e Baidu - que haviam disparado este ano, às vezes confundindo operadores que não conseguiam entender o motivo.

Uma parte do portefólio de Hwang, que foi negociado em bloco desde a semana passada pelo Goldman Sachs, Morgan Stanley e Wells Fargo, valia quase 40 mil milhões de dólares na semana passada. Os banqueiros avaliam que o capital líquido da Archegos - basicamente o património de Hwang - atingiu cerca de 10 mil milhões. E, com as vendas contínuas, as estimativas das posições totais da empresa continuam a subir: dezenas de milhares de milhões, 50 mil milhões e até mais de 100 mil milhões.

Essa fortuna evaporou em poucos dias.

"Nunca vi nada parecido: a forma silenciosa, concentrada e rápida como desapareceu", disse Mike Novogratz, investidor e ex-sócio do Goldman Sachs, que negoceia desde 1994. "Esta deve ser uma das maiores perdas de património pessoal da história."

No final da segunda-feira em Nova Iorque, a Archegos quebrou dias de silêncio sobre o ocorrido.

"Este é um momento desafiador para o family office da Archegos Capital Management, para os nossos parceiros e funcionários", disse Karen Kessler, porta-voz da empresa, num comunicado por email.
"Todos os planos estão a ser discutidos enquanto o Sr. Hwang e a equipa determinam o melhor caminho a seguir."

A cascata de perdas em trading ecoou de Nova Iorque a Tóquio, e deixa uma série de perguntas sem resposta, incluindo a grande questão: como é que alguém pode assumir riscos tão grandes, facilitados por tantos bancos, debaixo do nariz de reguladores do mundo inteiro?

Uma parte da resposta é que Hwang se estabeleceu como um family office com supervisão limitada e, depois, usou derivados financeiros para acumular grandes participações em empresas sem nunca ter de divulgá-las. Outra parte é que bancos globais o aceitaram como um cliente lucrativo, apesar do histórico de negociações com informações privilegiadas e tentativa de manipulação de mercado que o afastou da indústria de hedge funds há uma década.

Discípulo de Julian Robertson, veterano dos hedge funds, Sung Kook "Bill" Hwang fechou a Tiger Asia Management e a Tiger Asia Partners depois de conseguir arquivar um processo civil na SEC em 2012, que acusou as empresas de negociação com informações privilegiadas, ou insider trading, e manipulação de ações de bancos chineses. Hwang e as empresas pagaram 44 milhões de dólares, e ele concordou em ser excluído do setor de consultoria de investimentos.

Logo depois Hwang abriu a Archegos - que em grego significa "aquele que lidera" - e estruturou a empresa como um family office.

Family offices que gerem exclusivamente a fortuna de um indivíduo estão geralmente isentos de registo como consultores de investimento na SEC dos EUA. Portanto, não precisam de divulgar os seus proprietários, executivos ou o quanto gerem - regras criadas para proteger pessoas de fora que investem num fundo. Essa abordagem faz sentido para pequenos family offices, mas, se atingirem o tamanho de um grande hedge fund, ainda podem representar riscos, desta vez para investidores no mercado mais amplo.

"Isso mais uma vez levanta questões sobre a regulação dos family offices", disse Tyler Gellasch, ex-consultor da SEC que agora dirige a associação Healthy Markets. "A questão é: se somos apenas amigos e família, porque é que nos devemos importar? A resposta é que podem ter um impacto significativo no mercado, e o regime regulatório da SEC, mesmo depois da Lei Dodd-Frank, não reflete isso claramente", disse.

Cliente valioso

A Archegos estabeleceu parcerias de trading com empresas como o Nomura, Morgan Stanley, Deutsche Bank e Credit Suisse. Depois do caso da SEC, o Goldman recusou-se a fazer negócios com Hwang por um período por motivos de conformidade, mas cedeu quando rivais lucraram atendendo às necessidades do investidor.

O Morgan Stanley e o Goldman Sachs, por exemplo, estão listados como os maiores detentores de ações da GSX Techedu, uma empresa chinesa de tutoria online que tem sido repetidamente alvo de vendedores a descoberto. Os bancos podem possuir ações por uma série de razões, como para hedge de exposições de swap a negociações com clientes.

‘Investidores insatisfeitos’

O Goldman aumentou a sua posição em 54% em janeiro, de acordo com documentos regulatórios. No geral, os bancos informaram possuir pelo menos 68% das ações em circulação da GSX, de acordo com uma análise da Bloomberg dos documentos. Os bancos detinham pelo menos 40% da IQIYI Inc, uma empresa chinesa de entretenimento de vídeo, e 29% da ViacomCBS, todas com altas apostas da Archegos.

"Tenho a certeza de que há uma série de investidores realmente insatisfeitos, que compraram esses nomes nas últimas semanas" e agora se arrependem, disse Doug Cifu, CEO da empresa de negociação eletrónica Virtu Financial, em entrevista à Bloomberg TV. Cifu acredita que os reguladores examinarão se "deve haver mais transparência e divulgação por parte de um family office".