Na era do dinheiro barato, agora na sua segunda década na maior parte do mundo desenvolvido (e terceira no Japão), houve muitos empréstimos. Mas são os governos que estão a recebê-los.

Os números ajudam a explicar a crescente sensação de que os bancos centrais, que tomaram medidas de emergência para tirar as economias da crise de 2008, podem não conseguir repetir o truque numa outra recessão.

Os bancos centrais ainda estão a enfrentar questões mais amplas sobre a sua independência em relação à política. Na década passada, os agentes privados ainda endividados não estavam dispostos a mergulhar de novo no vermelho, mesmo a taxas baixíssimas projetadas pelos bancos centrais - enquanto os governos não só podiam, como fizeram. A linha que os separa está a começar a parecer confusa.

"Cauda pesada"

Alguns analistas dizem que é hora de redesenhar o modelo.

A relação de políticos e banqueiros centrais "foi construída quando a cauda pesada era uma inflação excessivamente alta", afirmou Paul McCulley, o ex-economista-chefe da Pimco. "Agora a cauda gorda é uma inflação excessivamente baixa, a que chamamos de deflação. Precisamos de atualizar o nosso pensamento para uma postura mais cooperativa entre as autoridades fiscais e monetárias".

A maioria dos economistas vê isto como uma inclinação escorregadia que poderá induzir a uma espiral de preços fora de controlo. Esta é uma das razões pelas quais desconsideram a Teoria Monetária Moderna, uma escola de pensamento que apoia défices maiores e não se preocupa com o financiamento dos bancos centrais. Os economistas desta linha dizem que a dívida pública é geralmente mais segura do que a privada.

A questão está viva e não apenas na academia. Isto tem saltado para a agenda todas as vezes que o presidente Donald Trump critica a Reserva Federal. Existem pressões políticas semelhantes noutros países.

"Um pouco lento"

Também crescem os apelos para que os governos impulsionem as economias, se os bancos centrais não puderem.

O Banco Central Europeu acaba de ser forçado a postergar qualquer esforço para normalizar a política monetária. As perspetivas de crescimento da região "são um pouco lentas", disse Isabelle Mateos y Lago, estratega-chefe de ativos múltiplos do BlackRock Investment Institute, numa entrevista à Bloomberg TV. "Poderíamos usar algum estímulo fiscal".

No Japão, houve mais cooperação entre os responsáveis pelos orçamentos e aqueles que gerem as taxas de juros do que em qualquer outro lado.

Quando o governo e o banco central trabalham em conjunto, "os efeitos de sinergia de ambos os lados podem produzir estímulos económicos mais fortes", salientou o ex-vice-governador do Banco do Japão, Kikuo Iwata, um arquiteto-chave do plano. Este responsável argumentou que a política monetária fez o que pôde e que o Japão - que já tem o maior fardo de dívida pública do mundo - precisa de mais estímulos fiscais para completar a sua saída da deflação.

No calor da crise, a colaboração entre governos e bancos centrais foi bastante explícita em quase toda parte. Em 2008, nos EUA, por exemplo, a Fed de Ben Bernanke e o Tesouro de Henry Paulson rapidamente formaram uma equipa. Na Europa, alguns anos depois, Mario Draghi indicou o compromisso de fazer "o que fosse preciso" para preservar a moeda única, o que deu à dívida do governo italiano um alívio e reduziu os juros.

Empréstimos públicos a taxas baixas provaram ser uma maneira eficaz de estabelecer um chão na Grande Recessão. Os EUA e o Japão fizeram mais do que a Europa, onde não há uma autoridade central capaz de explorar os mercados de crédito e gastar em benefício do continente - e tiveram melhores recuperações.

O problema para os responsáveis pelas políticas é que o que uma vez pareceu um paliativo de curto prazo na crise, na verdade, se estendeu durante anos - tornando cada vez mais provável que a próxima recessão chegue com taxas de juros ainda baixas.

Nos EUA, vários economistas esperam uma recessão em 2020, um ano de eleições presidenciais. A Fed terá algum espaço para cortar, embora menos do que os 500 pontos base reconhecidos como uma resposta típica a uma economia em contração. Os seus pares têm muito menos, se houver. E mesmo se tivessem, a história recente diz que provavelmente seriam os governos que aproveitariam as taxas mais baixas.

As piores recessões que atingiram os países desenvolvidos recentemente e alguns mercados emergentes ocorreram após uma acumulação rápida de crédito privado - um dos motivos pelos quais os bancos centrais acharam difícil injetar estímulos. E hoje, as famílias e as empresas ainda estão altamente endividadas pelos padrões do passado.

Ao contrário dos governos, eles não estão ansiosos por pedir mais dinheiro, por mais barato que seja.

(Texto original: Cheap Money Era Shows No One Knows How Monetary Policy Works)