Um dos primeiros conselhos que é dado aos investidores, é a importância de ter uma carteira diversificada. O raciocínio é que, se os retornos sobre seus activos estão sujeitos a diferentes condutores, então a fraqueza de um activo não deve, necessariamente, reflectir a fraqueza na totalidade da carteira. O contribuinte mais importante para o efeito de diversificação de activos é a correlação com o resto do portfolio: quanto menor a correlação, maior a diversificação do activo.

A experiência diz-nos que as correlações mudam ao longo do tempo, mas ao longo dos últimos anos temos visto um grande aumento na correlação entre os tipos de activos de risco nos quais os investidores procuram retornos. O efeito de diversificação, por exemplo, entre "commodities" (mercadorias) e acções caiu, enquanto a correlação entre os dois aumentou. Vimos que o padrão se repetiu entre as muitas classes de activos, ao ponto de as correlações serem das mais altas que eu já vi. Este é um desafio para os investidores, porque, com a ascensão das correlações e as carteiras a tornarem-se menos diversificadas, isto diminui a sua capacidade para resistir a tais correcções, tal como vimos em 2008.

Há uma série de razões pelas quais as correlações têm aumentado, e se as conseguirmos compreender, deve-nos ajudar a entender de que modo o ambiente para investimentos se vai desdobrando à medida que avançamos.

De 1990 a 2007, vimos uma volatilidade económica muito menor do que o normal, os altos e baixos da actividade foram muito menores do que tínhamos visto nos últimos vinte anos e, na verdade, os economistas têm chamado este período de "A Grande Moderação". Quando o ciclo económico é silenciado, a natureza cíclica das classes de activos não é tão acentuada, e os diferentes fundamentos condutores das acções: imóveis, "commodities" (mercadorias), a moeda e assim por diante, sobressaiam. Quando a volatilidade económica voltar a aumentar, será o ciclo a tornar-se no condutor fundamental para os retornos.

Quando a actividade económica cai drasticamente, como aconteceu em 2008, as perspectivas para os lucros deterioram-se, fazendo com que as acções sejam muito menos atraentes. A demanda por matérias-primas também cai, o que deprime os preços das mercadorias industriais. A debilidade económica põe em causa a capacidade das empresas liquidarem as suas dívidas, o que, por seu lado, faz ampliar o spread do crédito por títulos do governo, e por isso vemos uma liquidação nos mercados de crédito, especialmente nos de alto rendimento. Os imóveis são afectados porque a capacidade dos inquilinos continuarem a pagar aluguer é incerta, num ambiente de debilidade económica. Num ciclo mais silenciado, esses eventos não costumam acontecer numa escala de tempo tão comprimida, ou com a mesma intensidade.

Um segundo factor é de que, provavelmente, foi a falta de correlação que iniciou o processo em primeiro lugar. Se analisarmos o plano de investimento de há dez anos, havia uma série de áreas onde podíamos ver os recursos que ofereciam uma atraente combinação de maior retorno com baixa correlação relativamente entre eles. Como o dinheiro procurou essas classes de activos, especialmente quando acompanhada de influência, esta teve o efeito de licitação acima dos preços desses activos, de acordo com o mercado de fortes retornos de capitais visto entre 2003 e o final de 2007.

Um efeito relacionado reside na vontade ou na capacidade dos participantes do mercado para aceitar o risco de investimento em tempos de volatilidade de mercado. Os Investidores privados podem estar preocupados com o aumento da incerteza e reduzir a sua exposição a activos de risco, ao mesmo tempo, as instituições como as companhias de seguros ou fundos de pensões podem ser obrigadas pela legislação, a reduzir o risco enquanto o mercado está em queda. Em 2008, a influência foi retirada do sistema fazendo com que os fundos de cobertura e "prop desks" (negociação de propriedades) descontraíssem nas suas exposições. Em conjunto, pode criar uma onda de pressão de venda sem ninguém para assumir o lado oposto do negócio, até os preços muito baixos incentivarem a "pesca mais funda". Este fenómeno não é restrito a liquidações de activos. Em 2009, como a perspectiva melhorou e os investidores voltaram para os mercados, a baixa liquidez significava que todos os activos de risco aumentaram em conjunto, mantendo os altos níveis de correlação.

No ambiente actual, existe uma área de diversificação que não deve ser menosprezada. Existe um nítido contraste entre o comportamento correlacionado dos activos de risco e a forte correlação negativa entre os activos de risco a que chamamos de activos de "fuga para segurança" tais como: dinheiro e títulos do governo de elevada qualidade. Embora estes activos ofereçam pouco em matéria de retornos aos níveis actuais, oferecem uma forte diversificação de benefícios nestes tempos de incerteza.

A questão chave é saber se esta situação pode continuar; onde quer que olhemos, as correlações entre os activos de risco é muito elevado, e por isso é difícil para nós vê-los subir mais a partir deste momento. Era de esperar ver alguns a descontrair, particularmente em áreas em que os investidores consideram que os activos não-utilizados tenham falhado no seu papel de diversificação, e gostariam de voltar a focalizar em torno de carteiras mais tradicionais. Enquanto a direcção parece ser bastante clara, o timing é muito difícil; sabemos que os mercados podem permanecer nos extremos por muito mais tempo do que as pessoas possam esperar.

Então onde é que ficamos? Por um lado, temos que lidar com a situação actual em que as correlações entre os activos de risco são altos, mas podemos tirar partido dos efeitos fortemente diversificados dos activos de "fuga para segurança". Por outro lado, reconhecemos que, a dada altura a liquidez retornará aos mercados e os investidores vão reequilibrar as suas carteiras, e se isto for acompanhado por uma economia e um mercado seguro, as correlações devem cair e a diversificação dos activos de risco deve subir mais uma vez.

Este será um caminho complicado para navegar, provavelmente exigindo algumas tácticas astutas ao longo do caminho. Iremos estar atentos aos dados económicos e ao comportamento do mercado, a fim de nos ajudar. Para os investidores ou conselheiros com pouco tempo a perder, a utilização de um fundo de multi-activos com boa flexibilidade para se adaptar às mudanças, pode ser muito útil.

*Co-director do Grupo de Soluções de Investimento


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